養(yǎng)老金融是中央金融工作會(huì)議提出的金融“五篇大文章”之一。券商在為養(yǎng)老事業(yè)注入金融活水的同時(shí)，正構(gòu)筑自身發(fā)展的第二曲線。

打開投融資空間

近年來，政策持續(xù)精準(zhǔn)發(fā)力，為養(yǎng)老金融發(fā)展筑牢制度根基。2023年，中央金融工作會(huì)議首次提出做好養(yǎng)老金融大文章。去年年底印發(fā)的《關(guān)于金融支持中國(guó)式養(yǎng)老事業(yè) 服務(wù)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確提出，到2028年，養(yǎng)老金融體系基本建立；到2035年，基本實(shí)現(xiàn)中國(guó)特色金融和養(yǎng)老事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的良性循環(huán)。

當(dāng)前，我國(guó)養(yǎng)老金融正在逐步發(fā)展，但也面臨挑戰(zhàn)。一方面，在養(yǎng)老金管理領(lǐng)域，市場(chǎng)化、專業(yè)化的投資運(yùn)營(yíng)能力建設(shè)任重道遠(yuǎn)。另一方面，養(yǎng)老健康、照護(hù)服務(wù)、適老產(chǎn)品等產(chǎn)業(yè)仍處于起步發(fā)展階段，具有輕資產(chǎn)、回報(bào)周期長(zhǎng)等特征，傳統(tǒng)信貸支持有限，亟需多元融資工具予以支持。

在此背景下，探索可持續(xù)的養(yǎng)老金融路徑成為現(xiàn)實(shí)需求。業(yè)內(nèi)專家表示，打造可持續(xù)養(yǎng)老金融路徑旨在構(gòu)建一個(gè)能自我造血并與社會(huì)經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)的系統(tǒng)，通過模式創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)和科技賦能保障養(yǎng)老體系長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)行。

“人口老齡化打開了券商在一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)貫穿醫(yī)療健康、養(yǎng)老服務(wù)、長(zhǎng)期護(hù)理、適老改造、養(yǎng)老科技等全產(chǎn)業(yè)鏈的投融資空間?！迸d業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵表示，一方面，券商可以借助公募、私募、養(yǎng)老金賬戶等產(chǎn)品形態(tài)，把這些長(zhǎng)期賽道更有效地引入居民資產(chǎn)配置當(dāng)中；另一方面，也可以通過研究定價(jià)、投行承攬、并購(gòu)重組等方式，服務(wù)一批銀發(fā)經(jīng)濟(jì)細(xì)分賽道的優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭。

尋求差異化定位

券商正在通過產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)升級(jí)、跨界協(xié)作等方式，在養(yǎng)老金管理賽道中尋求差異化定位。

“養(yǎng)老金管理有‘長(zhǎng)期+剛性’的需求?！蓖鹾硎?，我國(guó)“三支柱”養(yǎng)老體系的發(fā)展要點(diǎn)在于搭建分層產(chǎn)品體系，形成以長(zhǎng)期考核、穩(wěn)健增值為核心的投資與激勵(lì)機(jī)制；難點(diǎn)主要在于如何在安全性與收益率之間取得平衡，以及在跨部門政策協(xié)同不完全、居民金融素養(yǎng)不均衡的背景下，把復(fù)雜產(chǎn)品做得“看得懂、買得起、拿得住”。

川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂表示，長(zhǎng)期投資既要對(duì)抗通脹實(shí)現(xiàn)增值，又要控制波動(dòng)避免本金虧損，這對(duì)券商的投研能力提出極高要求。從行業(yè)實(shí)踐來看，多策略的投研體系成為券商把握長(zhǎng)期穩(wěn)健收益目標(biāo)的支撐。通過資產(chǎn)配置的前瞻性和多元性，券商在不同市場(chǎng)環(huán)境下靈活調(diào)整組合結(jié)構(gòu)，契合養(yǎng)老金投資管理的長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)屬性。

在支持第一支柱和第二支柱發(fā)展方面，券商持續(xù)為全國(guó)社?；稹⒒攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金等提供全方位、多層次的資產(chǎn)管理服務(wù)，選優(yōu)配強(qiáng)，持續(xù)推動(dòng)社?；鸾M合投資和年金基金組合投資穩(wěn)健發(fā)展。目前，中信證券和中金公司兩家頭部券商擁有社保基金管理資格和企業(yè)年金基金投資管理資格。中信證券面向年金定向發(fā)行養(yǎng)老金產(chǎn)品，作為年金基金標(biāo)準(zhǔn)投資組合。中金公司目前服務(wù)企業(yè)年金客戶近100家，覆蓋全國(guó)大多數(shù)省、自治區(qū)、直轄市職業(yè)年金，并著力構(gòu)建多資產(chǎn)、多策略的養(yǎng)老金投研體系。

隨著個(gè)人養(yǎng)老金制度的全面實(shí)施，個(gè)人客戶在養(yǎng)老財(cái)富規(guī)劃方面的需求大幅增長(zhǎng)，為券商帶來穩(wěn)定的賬戶管理、資金沉淀和產(chǎn)品代銷機(jī)會(huì)。截至目前，已有25家券商被納入個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售機(jī)構(gòu)名錄。

面對(duì)海量的養(yǎng)老金產(chǎn)品，個(gè)人客戶需要專業(yè)的資產(chǎn)配置建議，這推動(dòng)了券商拓展以客戶為中心的“買方投顧”模式。比如，招商證券推出包括養(yǎng)老投顧組合、個(gè)性化定制方案在內(nèi)的一攬子養(yǎng)老投顧服務(wù)；聯(lián)儲(chǔ)證券搭建“守護(hù)+”養(yǎng)老金融服務(wù)體系，為不同需求客戶提供差異化方案。作為全國(guó)首批試點(diǎn)個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品代銷的券商之一，興業(yè)證券已開立個(gè)人養(yǎng)老金投資賬戶近70萬戶，子公司興證全球基金養(yǎng)老基金中的基金（FOF）總規(guī)模近60億元。

賦能銀發(fā)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)

券商正發(fā)揮連接資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，向著為企業(yè)提供多元化融資方案的現(xiàn)代投資銀行轉(zhuǎn)型，賦能銀發(fā)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)。

在傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)之外，券商正通過金融創(chuàng)新拓展服務(wù)邊界，其中非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）和資產(chǎn)證券化（ABS）是兩大重要工具。PPN以非公開、靈活高效的特性，滿足了企業(yè)向特定機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行快速、定制化債權(quán)融資的需求，成為公開債券發(fā)行的重要補(bǔ)充。而ABS則將企業(yè)缺乏流動(dòng)性的存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易的證券，不僅為企業(yè)開辟了新的融資渠道，也能有效盤活社會(huì)存量資產(chǎn)。

今年8月，由中信建投證券等金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合承銷的全國(guó)首單“支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)”債券——湖北文化旅游集團(tuán)有限公司2025年度第一期定向債務(wù)融資工具（支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)）成功發(fā)行，發(fā)行規(guī)模3億元，期限3+2年，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)4.43倍，票面利率1.75%，票面利率創(chuàng)PPN推出市場(chǎng)以來同期限歷史新低。募集資金主要用于集團(tuán)旗下養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)，涵蓋旅居養(yǎng)老、社區(qū)養(yǎng)老、健康管理、適老化改造等多個(gè)產(chǎn)品業(yè)態(tài)。此次債券發(fā)行開辟了低成本、高效率支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資渠道，為后續(xù)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)債券發(fā)行提供了可參考樣本。

今年9月，由財(cái)通證券擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問的全國(guó)首單含數(shù)據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)專題ABS產(chǎn)品——“財(cái)通—杭州濱江知識(shí)產(chǎn)權(quán)第2期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（科技創(chuàng)新）”發(fā)行。該項(xiàng)目將企業(yè)持有的數(shù)據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為核心資產(chǎn)，助力數(shù)據(jù)資源價(jià)值轉(zhuǎn)化，引導(dǎo)資本流向醫(yī)藥、健康、醫(yī)療產(chǎn)品等銀發(fā)經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

展望未來，面對(duì)養(yǎng)老領(lǐng)域投資機(jī)遇，陳靂表示，券商可從3個(gè)方向發(fā)力：一是深耕銀發(fā)經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)賽道，投資康復(fù)醫(yī)療、養(yǎng)老科技、適老化消費(fèi)品等細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)，既分享銀發(fā)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)收益，又優(yōu)化養(yǎng)老服務(wù)能力。二是持續(xù)發(fā)力養(yǎng)老金融創(chuàng)新工具，重點(diǎn)參與公募不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）的養(yǎng)老場(chǎng)景布局，更多探索“養(yǎng)老ABS”，將養(yǎng)老機(jī)構(gòu)收費(fèi)權(quán)、護(hù)理服務(wù)收入等未來能有穩(wěn)定收入的權(quán)益打包，拓寬產(chǎn)業(yè)融資渠道。三是探索“投資+服務(wù)”生態(tài)協(xié)同，聯(lián)合養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司等跨界伙伴打造一體化方案。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 祝惠春 趙東宇）